攀钢钢钒：整体上市打造世界级钢铁钒钛巨头

攀钢钢钒：整体上市打造世界级钢铁钒钛巨头
2008.2 作者:许民乐　来源: 中银国际


攀钢钢钒是全球第二大钒制品生产商，公司的重轨等钢材产品在国内领先。根据公司公布的整体上市方案，公司的产品链将向上下游延伸，一方面集团矿石资产注入使公司的资源自给率提高，另一方面收购无缝钢管、钛白粉等优质资产使公司的盈利能力提高。我们相信整体上市后公司可充分依靠资源和技术优势，进一步加强公司在钢铁钒钛行业的竞争优势。首次评级优于大市。

　 攀钢钢钒目前主要从事矿山开采，生产热(冷)轧、重轨和中型材等钢材产品以及五氧化二钒、钒铁合金等钒制品。整体上市后，攀钢的产品链将大大丰富，还将包括无缝钢管、线棒材、特钢和钛白粉等，未来海绵钛和钛材等钛深加工产品也有望进入上公司，成为资源综合利用的上下游一体化公司。

　　攀钢具有得天独厚的资源优势，在资源丰富的攀西地区拥有的可开采钒钛磁铁矿石储量超过8亿吨，且未来有望进一步增加。整体上市后，攀钢铁精矿年产能超过700万吨，矿石自给率超过60%。摇钱术：锤炼黑马品种

　　公司是全球第二大钒制品生产商，占全球20%的份额。近年来中国加大对钒资源的保护力度以及强大下游的需求，支撑了钒的价格，钒仍然是公司未来重要的利润增长点。

　　公司目前不考虑整体上市2009年的全面摊薄市盈率为17倍。

　　整体上市后，公司的钢铁、钒和钛产品产量都有较大增长。考虑公司巨大的资源优势和未来钒钛产业广阔的发展前景，我们认为公司在估值上可享有更高溢价。不考虑整体上市，我们以22倍的2009年市盈率对公司估值，得出我们的目标价格16.3元，首次评级优于大市。

估值:

我们认为攀钢钢钒在重轨、钒产品等产品上具有独特的竞争力，在全国甚至全球具有竞争优势，公司未来有进一步产能扩张和利润增长的潜力，预计2007-2009年公司全面摊薄每股收益将分别为0.3元、0.48元和0.74元，净利润年复合增长率达到40%。公司在未来整体上市后，产品链将不断完善，资源储备将大大增加，将进一步做大钒钛产业。如果考虑整体上市07、08和09年每股收益将分别为0.34、0.55和0.78，比整体上市前分别增厚14%和14%和6%。

　　不考虑整体上市，公司目前2009年的市盈率为17倍。整体上市后公司产品结构丰富，各产品均有不同程度的扩大。公司资源储量丰富，前景广阔，将在资源上涨中受益，增强公司的抗风险能力，资源优势也将进一步加强公司在钒钛行业的地位。从图表2看到，拥有资源的钢铁公司的估值明高于其它公司，而完全从事铁矿石开发的上市公司金岭矿业具有更高的估值。

　　我们认为这主要是由于这些具有资源的钢铁公司所需的矿石能够自给或从母公司购买，从而在钢材高价格时代以及资源稀缺性的预期下可以享有更高估值。这些拥有资源的上市公司中，只有西宁特钢和唐钢自主拥有铁矿石，其余公司的矿石资源都在母公司。而攀钢实现整体上市以后，所有的矿石资源都将进入上市公司。我们因此相信完全自主拥有矿石资源的公司应享受估值溢价。

　　攀钢的钒产品在国内外都具有极其重要的地位，由于钒属于小金属，而且是中国的优势金属，在近年来中国加大对资源的保护力度以及中国强大的需求下，小金属可以获得更高的估值水平。

　　攀钢拥有巨大的钒钛磁铁矿资源储备，未来矿石自给率不断提高，在全球钒行业继续保持领先的地位，再考虑到钛产业的巨大发展空间，我们相信攀钢可以享受较高的估值。

　　此外，整体上市有利于资源优化配置，生产协同效应。我们在不考虑整体上市的情况下，给于一定溢价，以22倍的2009年市盈率对公司估值，由此得出公司的合理价值为16.3元人民币。首次评级为优于大市。

公司基本情况和整体上市方案

攀钢集团基本情况

攀钢集团总部位于我国川滇交界的四川省攀枝花市，1965年兴建，1970年投产，至今己有40年历史。攀钢是由国家直接投资兴建的大型国有企业，是国资委直属的4家钢铁企业之一。

　　攀钢从2002年起相继并购了攀渝钛业、长城特钢、攀锦钛业，西昌新钢业，使产品结构大大丰富，在攀钢原来型材(重轨)、冷热轧、钒制品的基础上增加了无缝钢管、线棒、特钢、氯化钛等产品。

　　攀钢经过40年多的建设和发展，已形成年产铁700万吨、钢650万吨、钢材600万吨、钒制品1.8万吨、钛精矿30万吨、钛白粉7万吨的综合生产能力。2007年，攀钢销售收入达367亿元，利润20亿元，出口收入5.7亿美元。

　　攀钢依靠其独特的资源优势，已经成为我国西部最大、中国重要的钢铁生产基地。

　　攀钢目前是世界第二大产钒企业，中国最大的钒制品生产商，五氧化二钒年生产能力达到1.8万吨。

　　攀钢是中国最大的铁轨生产商，重轨年产量达80万吨。

　　攀钢控股子公司攀成钢是中国品种结构最齐全的无缝钢管生产基地。无缝钢产能达100万吨。

　　攀钢是中国最大的钛原料生产基地，钛精矿年产量达30万吨。

　　攀钢控股子公司攀锦钛业拥有中国唯一的氯化法钛白生产线。

　　攀钢钢钒基本情况

攀钢钢钒是攀钢集团旗下的上市公司，1996年在深交所上市，目前，攀钢钢钒的资产主要包括攀钢集团本部的钢铁资产和钒资产，目前产能包括重轨80万吨、中型材100万吨、热轧300万吨、冷轧150万吨、五氧化二钒1.8万吨。

攀钢钢钒大小非解禁情况

攀钢钢钒主要非流通股东为攀枝花钢铁有限公司和中国十九冶金建设有限公司。公司于2005年11月完成股权分置改革，大股东攀钢有限承诺36个月之内不出售，48月之内限售量为6,999.86万股。中国十九冶金建设持有的全部非流通股已于2006年11月上市，截至2007年12月14日，持股数仍占总股本的1.8%。

整体上市方案

为了加快实施“钒钛资源综合利用”战略，实现钢铁钒钛的同步发展，2007年11月，攀钢钢钒董事会决议公司实施资产重组，以实现攀钢集团旗下钢铁、钒、钛主营资产的整体上市。

　　整体上市方案分为两部分：

　　一、向集团定向增发新股收购资产

向攀钢集团发行不超过7.5亿股新股作为支付方式，拟购买的资产预估值不超过人民币75亿元，收购攀钢有限旗下的攀钢钛业和攀钢矿业、以及攀成钢的钢铁主业。2007年6月30日的资产总额约为228.4亿元，净资产为23.2亿元；2007年1-6月实现的净利润约为3.7亿元(攀钢矿业2.1亿，攀成钢2亿，攀钢钛业-0.5亿)。

　　二、换股吸收合并攀渝钛业和st长钢

分别以1:0.82和1:1.78的换股比例吸收攀渝钛业和st长钢，同时赋予除攀钢集团之外所有攀渝钛业和st长钢股东现金选择权，具有现金选择权的攀渝钛业股东有权以每股14.14元换取现金，具有现金选择权的st长钢股东有权以每股6.50元换取现金。

盈利预测

我们预计攀钢钢钒现有资产未来的盈利可以保持平稳增长，这主要是受益于钒价格可以保持高位、钢材价格将在成本推动下保持上涨，主要产品产量在未来几年也有不同程度增长。整体上市后，公司矿石注入将使自给率将大大增加，同时，攀成钢、钛白等拟收购资产盈利情况较好。

　　不考虑整体上市的盈利预测

我们认为钒价和钢铁价格的上涨、钢材和钒制品产量增加、自有铁矿达产有效降低成本是影响未来攀钢钢钒盈利增长的三个关键因素。此外，攀钢享受西部大开发的优惠政策，所得税率在2010年前均为15%，公司的实际税赋远低于同行。我们预计公司的净利润将由2006年的8.15亿人民币增加至2009的29.83亿人民币，2006年至2009年间净利润的年均复合增长率可达到54%。

基本假设：

钒价保持坚挺。由于中国的出口政策制约，以及全球钒行业寡头垄断格局的形成，对钒价形成较强的控制力。

　　我们预计未来08、09年五氧化二钒均价将分别上涨10%和5%。

　　钢铁价格上涨。受旺盛的需求拉动，我们预测冷轧、热轧和中型材产品的均价2008年和2009年将分别上升10%与5%。重轨产品由于全部销售给铁道部，市场化程度较低，价格波动较小，我们预计08、08年均价将小幅上涨。

主要产品产量增长。公司未来2年的钢材产量将有7%的增长，五氧化二钒产量将有20%的增长。

整体上市后盈利预测

攀钢矿业。根据整体上市公告，攀钢有限07年上半年净利润为7.1亿，而攀钢钢钒为5亿元，由此推算攀钢矿业07年上半年净利润为2.1亿，由于下半年铁矿石上涨较快，而攀钢矿业向攀钢钢钒出售铁矿石以市场定价，我们预计攀钢矿业07年净利润为4.5亿元，08、09年净利润分别为6亿元和7亿元。

攀成钢。根据整体上市公告，攀成钢07年上半年净利润2亿元，07年下半年，攀成钢陆续有2条无缝管生产线投产，此外，攀成钢线棒材产量为85万吨，此类产品市场价格在07年下半年上涨较快，我们预计攀成钢全年利润将达到4.5亿元。未来两年，公司的无缝钢管的产量还将以30%速度增长，预计08和09年的净利润分别为5亿元和6亿元。

　　攀钢钛业及攀钢国贸等其他资产。根据整体上市公告，攀钢集团07年上半年净利润为6.8亿元，攀钢有限为7.1亿元。不考虑利润的内部抵消，我们得出攀钢钛业和其他资产为亏损0.5亿，主要原因是攀钢钛业投资兴建18万吨高钛渣项目目前尚在建设期，攀钢钛业1.5万吨钛白粉主要是硫酸法锐钛型，今年以来硫酸等原材料价格上涨，导致产品盈利下降。07年下半年4万吨金红石钛白粉项目一期2万吨投产，未来2年中，攀钢钛业6万吨高钛渣、4万吨金红石钛白将陆续投产，在钛原料自给提高的情况下，钛白粉盈利状况将逐渐改善。我们预计08、09年盈利分别为1亿元和2亿元。从长远来看，钛产业将成为公司未来盈利的重要增长点。

敏感性分析

未来影响公司收入和利润的主要不确定因素为钢材的价格和钒制品的价格。同时，由于成本推动和下游需求旺盛，我们预测公司08、09年主要钢材平均销售价格同比分别上升10%和5%，五氧化二钒08、09年价格同比也分别上涨10%和5%。

　　钢铁价格和钒制品价格的变动对公司盈利影响较大。我们的敏感性分析显示，钢铁价格高于我们的预期1%可使2008年公司盈利增加近6.5%。而钒制品价格上涨高于我们预期1%，则公司盈利增加2.2%。以此为基础，我们得出每股收益相对钢价、钒价格等因素的敏感性分析结果。

得天独厚的资源优势

攀钢铁矿石资源供给状况分析

攀钢本部冶炼用矿石主要来自攀钢矿业公司和白马铁矿，矿业公司有兰尖、朱家包包、尖包包三个矿段，白马铁矿由上市公司和攀钢集团于2006年共同投资开发，07年投产。矿山生产钒钛磁铁矿，然后进入选矿厂生产出钒钛铁精矿，全部销往攀钢钢钒炼铁厂供烧结冶炼用，同时炼铁厂为了改善烧结矿性能，提高品位，改善炉况，再配以一定数量的周边矿和进口矿。

　　因而攀钢本部矿石来源分为三部分:一是占65%左右的矿业公司生产的自产钒钛铁精矿，二是从澳大利亚、印度和巴西进口的高品位矿石，三是在周边地区中小型矿山采购的中高品位普通矿。

　　攀钢所在的攀西地区拥有丰富的资源，主要集中在攀枝花、白马、红格和太和四大矿区，这四大矿区的现有探明储量为66.53亿吨，占全国总储量的11.5%，整个攀西地区钒钛磁铁矿可采储量约为40亿吨左右，攀钢目前的可开采占有量为8.2亿吨，可开采占有率20.32%。

　　目前攀钢拥有攀枝花矿区朱家包包矿段、兰家火山矿段、尖包包矿段和白马矿区及及坪矿段、田家村矿段采矿权。截至2006年底，攀钢拥有的攀枝花矿区朱家包包铁矿、兰尖铁矿矿石资源储量8.45亿吨，可采储量1.8亿吨，白马铁矿及及坪、田家村两矿段设计境界内地质储量8.7吨，可开采储量为6.4亿吨。

　　到2006年底，攀钢控制的可采储量合计8.2亿吨。

矿石自给率增加

攀钢钢钒于2006年投资开发白马铁矿，2007年下半年一期正式投产，设计产能220万吨，目前产量较小，07年约50万吨，预计08年能达产。攀钢钢钒其余铁矿石主要向攀钢矿业和周边购买，此外还通过同攀钢国贸进口部分国外高品位的普通铁矿石。

　　公司此次定向增发拟收购兰尖、兰家火山、朱家包包三个矿段。

　　完成收购后，公司拥有产铁精矿产能700万吨，公司矿石自给率将达到64%。白马矿二期投产后矿石自给率将达到77%。

　　攀钢集团现己控制的可采铁矿石储量合计8.2亿吨(包括新建的白马铁矿)，按照攀钢“十一五”期间750万吨钢铁生产规模(本部550万吨/年，攀成钢200万吨/年)，攀钢钒钛铁精矿年用量将达到900万吨，而自有矿山每年若按自产700万吨钒钛铁精矿计算，每年将消耗原矿2,100万吨，目前攀钢控制的钒钛磁铁矿资源能满足40年的生产需求。如果按攀钢未来总体规划的1,300万吨铁精矿，自有矿山每年自产1,000万吨钒钛铁精矿计算，则每年消耗原矿超过3,000万吨，目前所控制的钒钛磁铁矿资源能维持攀钢26年的生产需求。

　　攀钢目前正在攀西地区积极开展资源勘探工作，力争使公司保有的资源储量不端增加。同时，攀钢还在西昌投资建设西昌新钢业，以开发和利用西昌凉山州地区(太和铁矿，保有储量约15亿吨)的丰富的磁铁矿资源。

受下游钢铁冶炼需求的拉动，国内铁矿石在07年大幅上涨了53%，进口矿到岸价上涨了120%以上。公司铁精矿品位(52%-57%)不如进口铁矿石，目前西南地区的57%铁矿石采购价(含税)约为550-600元/吨。公司不含税成本仅在200元/吨左右。我们认为，受到中国进口需求的拉动，铁矿石价格将维持在高位，攀钢拥有自有矿山，将具有成本优势。

国际钒行业的执牛耳者

攀钢的钒制品在国内外具有非常重要的市场地位，目前攀钢的钒生产量约占全球产量的20%，仅次于俄罗斯耶弗拉兹(evraz)钢铁公司，是全球第二大钒生产商。

生产技术领先

攀钢的钒主要来自于高炉铁水提钒。经过几十年的实践，攀钢已形成了转炉钒渣一次焙烧、转炉钒渣预处理、连续浸出、球形apv沉淀，间隙式浸出，钒铁连续冶炼等一系列专有技术，攀钢的钒回收率高达97%。

　　攀钢钢钒的v2o3的技术曾获冶金科技进步一等奖，钒氮合金生产技术曾获国家发明奖二等奖，高钒铁、中钒铁等技术均达到国际领先水平。

攀钢已形成多元化的钒产品结构，其中v2o5、v2o3钒铁等产品在国内外市场均具有很强的竞争力，目前攀钢钒产品深加工的程度不断加强，内部加工钒渣占总量60%以上，高钒铁和钒氮合金等高附加值产品比重增加。

市场能力控制能力强

作为全球三大钒供应商之一的攀钢来说，在一定程度上具备影响钒价的能力，在钒需求不旺的时候，攀钢可以通过控制供给来稳定价格，以保证收益的稳定。同时，由于攀钢自身又是钒产品的需求者，可以通过技术改造和技术创新，不断提高钢铁类产品的附加价值。换而言之，无论钒市场状况如何，攀钢都可以通过科学的管理和技术的创新将钒资源优势转化为现实的经济优势和公司利润。

2007年5月，公司与承德钒钛合资组建钒业贸易公司，负责攀钢钢钒和承德钒钛生产的全部可销售钒产品的国内外销售，其中，攀钢集团出资比例为51%。该销售公司成立后，将控制钒产品国内市场80%的份额，国际市场30%的份额，钒业贸易公司的钒产品在国内处于垄断地位。而国际上来看，俄罗斯的耶弗拉兹控股公司(evraz group) (已经收购美国金属钒生产厂战略矿物公司(stratacor)73%的股份，南非海维尔德公司(highveld)79%股权、俄罗斯图拉等国际主要钒生产厂商)，占有全球超过30%的市场份额，是最大的钒产品生产厂商。目前攀钢有2/3的钒出口到国际市场。我们认为，攀钢钢钒与承德钒钛两家联合，可以有效抵御国际钒巨头的垄断，避免被动成为钒价格接受者。

钢铁产业走向精品化

由于地理位置的限制，攀钢钢材产能的增长受到制约，以产能增长作为重要发展目标对攀钢来说并不合适。

　　攀钢依托资源优势和工艺技术优势，制定了“做精钢铁”的发展战略，目前形成了以结构板、冷轧镀锌板等为代表的板材、以重轨为代表的大型材、以无缝钢管为代表的管材3大系列标志性产品，在国内外具有较高的市场地位。

　　板材产品——打造国内汽车和家电用钢著名品牌

汽车结构用钢

汽车结构用热轧钢板是汽车用钢的重要组成部分，攀钢汽车结构用钢主要包括汽车梁用热轧钢板、滚型车轮用热轧钢板、汽车结构用热轧钢板。

　　汽车梁用热轧钢板要求具有较高的强度和良好的成型性能，攀钢目前已研制生产出系列汽车梁用热轧钢板，包括370mpa—510mpa等五个强度级别，主要用于生产汽车车架纵梁、横梁，车厢纵梁、横梁等零件，攀钢目前正在开发560mpa—610mpa强度级别的汽车梁用热轧钢板。

　　滚型车轮用钢用于制造轿车、轻型车和载重车无内胎的汽车滚型车轮，攀钢目前已形成330mpa、380mpa和420mpa强度系列车轮用热轧钢板。

　　与国内外先进钢铁企业相比，攀钢系列汽车梁板和车轮钢的生产工艺和品种结构水平与国内外先进企业相当，能够满足用户的不同要求，并且汽车梁板具有独特的c—si—mn—v化学成分体系和较低的屈强比，车轮钢具有成形性能好、疲劳寿命较高的优点。

　　汽车结构用热轧钢板为汽车结构专用钢板，目前攀钢能够按照日本和德国的标准组织部分钢种的生产，未来将形成系列化和专用化。

冷轧板

攀钢冷轧厂备水平在国内处于领先水平，尤其是热镀锌机组，是投产时国内唯一能生产厚度小于0.5mm以下极薄规格热镀锌板和光整热镀锌板的生产厂家，其板宽又适用于家电生产，很快被家电行业采用，四川长虹、重庆格力、青岛海信、海尔、广州美的、科龙、松下、珠海格力、格兰仕等国内著名家电企业使用攀钢热镀锌板和冷轧板。攀钢现每年有100万吨冷轧和热镀锌产品用于家电行业，在家电行业有较高的知名度。

　　2005年，随着镀锌生产线二号线的投产和相应新产品的投放市场，攀钢冷轧产品的表面质量、性能和板形质量均有了较大突破，攀钢在家电行业的竞争力持续提高，将能够把冷轧家电用板塑造为国内知名品牌。

　　重轨产品——在国内保持领先

攀钢是国内唯一能生产在线全长淬火钢轨和最早大批量生产高速铁路用轨的企业，重轨在国内市场处于领先地位，市场占有率超过1/3。

攀钢万能轧机生产线是我国第一条100 m定尺钢轨的生产线，由德国西马克(sms2meer)、西门子(simens)和意大利达涅利(danieli)提供技术和主要设备，设计年生产能力为100万吨，其中重轨55万吨，h型钢及其它型45万吨，采用长尺冷却、长尺矫直、长尺探伤及长尺加工工艺，减少了矫直盲区，从而提高了产品的平直度和精整的生产能力，并且成为国内唯一一家具备生产100 m钢轨的厂家。国内有鞍钢、包钢、武钢、攀钢等公司能生产钢轨，攀钢的技术含量最高，品种、规格最齐全，高速铁路用钢轨和在线余热淬火轨的国内市场占有率分别达到了60%和100%。在2007年底通车的京津城际高速铁路铁轨全部使用了攀钢的时速350公里的重轨。2008年将开工建设的京沪高速铁路也将为公司重轨带来巨大的市场需求。

无缝钢管——独具特色

此次拟收购资产之一，攀钢集团成都钢铁有限责任公司是由原攀钢集团成都无缝钢管有限责任公司和原成都钢铁厂于2002年5月联合重组设立的钢铁联合企业，攀钢集团占83%股权。攀成钢是目前国内品种规格齐全、生产规模名列国内前三甲的无缝钢管生产企业。2003年，按照成都市的部署，攀成钢将原成都的无缝钢管生产系统改造性地搬迁到青白江新厂区，同时安排配套新项目的建设。

国内最早的无缝钢管生产商

原成都无缝始建于1958年，经过近五十年的建设，目前为国内生产规模较大、品种规格最齐全的无缝钢管专业生产企业和无缝钢管开发科研基地。可生产直径5- 720mm、壁厚0.5- 120 mm各种碳素合金不锈耐热无缝钢管管件等191个钢种7746个规格的产品，其中2/3的产品按国际标准组织生产，原1995年成都无缝首批通过gb/吨19002-iso9002质量体系认证，主要产品中石油套管和管线管取得了美国石油学会api认证和会标授权，船舶用管取得lr (英国) gl (德国) dnv (挪威) ccs (中国)等国际权威船级社的认可，主要产品广泛用于石油电力化工石化船舶军工航空航天等行业。

产品开发成果显著

攀成钢航空厚壁管荣获国家质量金奖，船舶用碳素无缝钢管、液压支柱用无缝钢管荣获国家质量银奖及冶金产品质量金杯奖，st系列无缝钢管被评为国家级重点新产品。高强超高强钢及其专用无缝钢管荣获中华科技精品称号，公司以生产大口径无缝钢管而闻名国内外。大口径无缝钢管生产难度大，国内只有天钢和包钢等少数厂家能够生产。国内市场缺口较大，公司生产的无缝钢管产品中大于φ273以上的大口径无缝钢管一般占40%左右，2006年公司生产大口径无缝钢管20.2万吨产量名列全国第一比处于第二位的包钢多5.2万吨。

　　攀成钢现有配套完善的管加工生产线可生产规格139.7~339.7mm j55、n80、p110等钢级，满足api等先进标准的石油套管10.5万吨，是国内唯一能够生产大中口径高强石油套管的生产厂，经过多年探索掌握了一整套石油管加工技术丝扣质量在国内石油行业中受到高度评价。

　　军工配套企业

攀成钢作为军工生产所需管材的主要供应单位已有近40年的历史，先后试制成功并用于我国国防重点军事工程和科学技术尖端领域的有大口径不锈管、核电站用特长冷轧拔无缝管、各种火炮零件用管、超高强度宇航用管以及飞机核潜艇动力主管、坦克、火箭、导弹、人造卫星等数十种军工专用管材。

钛产业将迎来大发展

攀钢钛、钒产业发展不平衡。攀钢钒制品已经达到国际领先水平，相比之下，攀钢钛产业则无论规模，还是技术水平都相差很远。攀钢氯化法钛白虽然在国内处于领先，但赶上国际先进水平还有一定差距。钛金属开发目前只是在攀钢钢诚和长城特钢试点生产，要上规模、上档次还有较大距离。

　　攀钢已经意识到这一点，在完成整体上市以后，攀钢将对旗下的钛产业进行整合，充分利用攀西地区的钛资源优势，打通从上游到下游的一体化发展。

攀钢钛产业现状

攀钢钛业

攀钢集团钛业公司1994年建成投产，主要利用钒钛磁铁矿尾矿生产钛精矿和高钛渣。钛精矿产量逐年增加，从1997年的10万吨增加至目前的30万吨。

　　2003年攀钢钛业投资了钛白生产线，主要产品为硫酸法锐钛型钛白，当初设计钛白粉产能4,000吨，后经改造扩张，产能达到12,000吨，2006年产量达16,000万吨。

　　攀钢集团在2002年和2003年先后兼并重组了锦钛白和渝钛白，去年又建成亚洲最大钛渣冶炼电炉，从而成为中国最大的钛原料供应基地、最大的精品钛原料生产基地和重要的钛白粉生产商。目前，攀钢已具备年产30万吨钛精矿和7万吨钛白粉的生产能力。

攀锦钛业

锦州铁合金厂(攀锦钛业前身)通过咨询方式从美国引进氯化法钛白生产技术和关键设备，于1994年建成投产我国第一套也是目前唯一一套1.5万吨氯化法钛白生产装置，经过多年的技术攻关和改造，2002年该套装置基本能实现正常生产，且产品主要质量指标接近杜邦r902标准。同年，攀钢收购了锦州铁合金厂51%股权。并购后，攀钢对锦铁现有1.5万吨氯化法钛白生产线进行技改，填平补齐，目前达到设计生产能力。

　　2006年，攀锦钛业在原1.5万吨熔盐氯化钛白生产线达产的基础上，引进更先进的沸腾氯化工艺技术和设备，将规模扩大到3万吨(预计08年投产)，形成我国具有自主知识产权的氯化钛白生产技术，替代部分进口产品，提高我国钛白工业在国际同行中的地位和市场竞争力。

　　攀渝钛业

攀渝钛业是国内生产技术水平的钛白粉生产企业之一。攀渝钛业拥有两套国内目前装备水平最为先进、自动化程度最高的硫酸法钛白粉生产装置，年生产能力达到3.6万吨，工艺为硫酸法，产品主要是金红石型。2007年生产金红石型钛白粉4吨，公司钛精矿主要来自攀钢集团，同时正在试用攀钢的高钛渣来生产钛白粉。

攀渝钛业引进的第一条钛白粉生产线可生产8种金红石型和3种锐钛型钛白粉，产品的多样性在国内首屈一指。此后，通过自主创新，该公司又研制了系列金红石钛白粉，进一步完善了产品结构。经过多年的市场检验，攀渝钛业的钛白粉产品得到了用户的认可，产品畅销国内，远销美国、西欧和东南亚等地区。

　　未来的钛产业蓝图

攀钢在规划中对钛资源行业实施横向一体化的发展战略以实现对国内钛资源的相对控制，以此作为发展钛业的战略基础按照规划，攀钢在未来3年中将对钛产品扩能增产，钛精矿从目前的20万吨提高到60万吨，大规模生产氯化法钛白粉，钛白粉从目前的6万吨提高到17万吨，同时开发钛，包括钛的棒材、线材、热轧板、冷轧板、挤压板等。

钛深加工

2007年10月，攀钢集团控股子公司钢城企业正式启动海绵钛项目，投资5亿元，设计第一期海绵钛产能5,000吨，将于2009年投产。

　　2006年，攀长钢的钛材项目也已经正式启动，项目一期工程建成后，可实现年产钛锭约5,000吨、钛材3,000吨。到2010年总体规划为年产钛锭约1.3万吨、钛材1万吨，其中钛合金3,000吨。

攀钢发展钛产业的swot分析

西昌新钢业——未来可能进入上市公司

2008年1月8日，攀钢(集团)西昌新钢业有限公司举行了挂牌仪式，标志着攀钢在重组整合西南钢铁产业方面取得了重要突破，同时也为攀钢进一步综合开发利用攀西地区资源开启了新的篇章。

　　根据两公司在07年6月签订的重组协议，攀钢将投资控股西昌新钢业(集团)有限公司66%的股权，并取得了凉山州资源的优先配置权。凉山州拥有太和铁矿，钒钛磁铁矿的保有储量超过15亿吨，目前基本处于未开发的状态。新钢业将在未来有序开发利用当地的钒钛磁铁矿资源。

　　西昌新钢业的前身是攀钢410厂，后转由西昌地方国资所有，目前具备100万吨钢和5万吨钒渣的生产能力。攀钢此次入主后，规划未来的产能为：铁400-450万吨、钢350-400万吨、钒渣20万吨，主要钢材产品为热轧板，这个项目建成后，将使攀钢的钢铁产能较目前增加30%以上。

　　由于该合作项目尚处于起步阶段，不在此次收购的资产之列。

　　但在攀钢经营资产整体上市的大背景下，我们认为未来西昌钢铁新基地建成后可能会进入上市公司。

财务分析

净负债率下降

攀钢钢钒在过去4年连续进行扩张，2003年和2006年先后发行了可转换债券和可分离债，收购了集团公司的冷轧生产线，新建了方坯连铸项目、白马铁矿一期项目以及轨梁厂技改项目。随着这些项目的陆续完工，公司未来的资本支出将明显下降，净负债率也将大幅下降。

股本将迅速增加，对业绩摊薄

攀钢钢钒上市以后从没停止过股本扩张的步伐，总股本从上市之初的4亿到了目前的32亿股，增长了700%。2003年公司发行了30亿可转债，05年全部实现转股。06-07年公司又分别进行连续10送5和10送2的大比例送转。2006年末公司又发行了30亿元分离交易可转债，截至07年底，分离债权证部分已有1.87亿份行权(行权比例1：1.209，行权价3.26元，股本增加2.25亿股)，剩余6.13亿将在08年底到期行权，按照目前攀钢钢钒的股价(半年来维持在10元以上)，行权已无悬念，届时又将增加总股本7.42亿。按照会计准则，计算稀释的每股收益时需要考虑这部分权证的摊薄。此外，按照整体上市方案，公司将发行7.5亿股份，收购集团资产，同时通过换股方式吸收合并攀渝钛业和st长钢也将增加公司股本9.49亿股。

　　攀钢钢钒的快速扩张见证了企业的高速成长，但是如果业绩增长速度跟不上，也给公司未来业绩增长带来的一定的压力。

风险分析

钢铁、钒钛产品价格变动

钢价走势受到需求、出口、以及国际市场走势的影响。钢铁价格的波动对公司的盈利影响非常大，我们预测08-09年公司的主要钢材产品和五氧化二钒价格分别上涨10%和5%。如果实际钢铁价格低于我们预测1%，我们对公司2008年和2009年的盈利预测也将分别降低6.5%和4.7%。如果实际五氧化二钒价格低于我们预测1%，我们对公司2008年和2009年的盈利预测也将分别降低2.2%和1.6%。

　　运输和外购矿成本的上升

攀钢地处西部山区，远离港口，产品输出和进口原材料运费昂贵，而且随着国际原油价格的上涨，海运及陆运费还有上涨的趋势。

　　攀钢的主要产品冷热轧下游的汽车和家电企业以及重轨的主要用户都集中在东部地区，运输费用上升增加了公司的成本。

　　攀钢冶炼用铁精矿中，为配矿和改善高炉冶炼状况，采用普通铁矿石，这部分普通矿占35%左右，全靠进口矿和周边矿解决。

　　近年来，由于钢铁行业的持续景气，铁矿石价格不断上涨，05-07年进口铁矿石的基准价格(国际铁矿石谈判价格)分别上涨71.5%、19.5%和9.5%。由于进口矿受到国外产能、海运、铁运、市场、国际政治安全等诸多不利因素影响较大，将长期处于高价位、偏紧张的状态，国产普通铁矿价格也随之上扬，给攀钢带来一定的成本压力。攀钢目前正在依靠自己建设矿山，以进口矿作适当的补充，保证企业持续、稳定发展。

出口政策

根据财政部公布出口退税调整措施：07年7月1日，无缝钢管和钢轨出口退税率由13%降至5%，钛白粉则取消了原来13%的出口退税率。对于钒制品，08年1月1日起，五氧化二钒加征5%出口关税，50钒铁征收20%出口关税，80钒铁出口关税从原来的10%降为0%。

攀钢的出口产品主要为重轨、无缝钢管和钒制品，主要销往日韩、欧盟、东南亚等地区。攀钢目前钢材出口量占总销量的10%，钒制品出口约占总销量的70%。07年预计全年出口钢材60万吨，其中重轨20万吨、无缝钢管20万吨，出口钒制品10,000吨。

　　为了调节贸易顺差和保护国内资源，国家未来可能对钢铁和钒产品实行更严厉的出口政策，甚至实行贸易配额，这将使公司的出口业务受到较大的冲击。

　　为了应对出口形势的变化，公司一方面通过提高出口产品价格以向下游用户转嫁部分因退税政策变化带来的成本上升，另一方面公司积极调整产品结构，多生产高附加值的产品，以符合国家的出口政策。

　　钛行业的技术风险

钛行业尤其是钛深加工的进入壁垒较高，技术难度较大，攀钢在钛白行业拥有氯化法生产线在国内处于先进的水平，但是与国外竞争者相比，产量仍偏低。攀钢在钛深加工方面起步较晚，与国内的宝钛和遵义钛业等深加工优势企业相比还有较大的差距，能否尽快地掌握钛深加工核心技术有一定的不确定性。